Mit Blick auf die zweite Hälfte des Jahres 2023 sind wir weiterhin optimistisch für die Rentenmärkte. Wir sind der Meinung, dass festverzinsliche Wertpapiere weiterhin einen verlockenden Einstiegspunkt für Anleger bieten, insbesondere angesichts der Erwartung, dass die Inflation allmählich zurückgehen wird und das Ende des Zinserhöhungszyklus in Sicht ist. Dennoch glauben wir, dass eine flexible Strategie für die Vermögensallokation immer wichtiger wird, um die attraktivsten Risiko-Rendite-Möglichkeiten an den globalen Anleihemärkten zu nutzen. Das makroökonomische Umfeld ist nach wie vor unberechenbar.
Auch wenn es inzwischen zahlreiche Anzeichen dafür gibt, dass wir den Höchststand erreicht haben, dürfte die Inflation weiterhin die Hauptantriebskraft der Rentenmärkte sein. In den USA, wo der Verbraucherpreisindex (CPI) im April auf Jahresbasis auf 4,9 % zurückging, die Kerninflation sich jedoch auf 5,5 % verlangsamte, ist dies zweifelsohne der Fall. Außerdem zeigt der jüngste Rückgang des mittleren Verbraucherpreisindex, dass diese Tendenz offenbar weiter verbreitet ist als nur einige wenige Produkte, die die Gesamtinflation senken. Auch die Mietpreise verlangsamen sich, was vielversprechend ist, da sie die größte Komponente des US-Inflationskorbs und ein wichtiger Indikator sind, den wir gerne beobachten.
Auch wenn die derzeitige Inflationsrate von etwa 5 % immer noch zu hoch ist und über dem liegt, was wir uns wünschen würden, scheint sich die Lage endlich zu bessern. Die Mietinflation scheint ihren Höhepunkt überschritten zu haben, der Inflationsdruck lässt nach, und eine Lohn-Preis-Spirale scheint vorübergehend vermieden worden zu sein. Auch wenn es etwas länger dauern könnte als erwartet, scheinen wir uns in die richtige Richtung zu bewegen.
Vor diesem Hintergrund gehen wir davon aus, dass der derzeitige Zinserhöhungszyklus in den USA kurz vor dem Ende steht. Ausgehend von den Tendenzen des Straffungszyklus, die bis in die frühen 1970er Jahre zurückreichen, glauben wir, dass die Zinserhöhungen enden werden, wenn die Zinsen die Inflation entscheidend übertreffen. Im September 2022 sagte der Fed-Vorsitzende Jerome Powell: „Wir wollen an einem Punkt sein, an dem die Realzinsen über die gesamte Renditekurve hinweg positiv sind.“ Diese Aussage erinnert an seine Äußerungen. Wir glauben, dass die US-Wirtschaft diesen entscheidenden Wendepunkt erreicht hat, da die Zinssätze bei 5 % liegen und die Inflation stetig sinkt.
Chancen für Investment-Grade-Kredite
Wir sind der Ansicht, dass ein Umfeld mit sinkender Inflation und niedrigeren Zinssätzen einen konstruktiveren Hintergrund für die Zukunft bieten sollte, nachdem die Märkte für festverzinsliche Wertpapiere etwa 18 Monate lang eine Herausforderung darstellten. Wichtig ist, dass festverzinsliche Wertpapiere nach dem starken Anstieg der Renditen im Jahr 2022 eine wesentlich bessere Ausgangsposition bieten, und wir sind der Meinung, dass die Anleger für die Übernahme von Zins- und Kreditrisiken angemessen entschädigt werden. Da die Zukunft der Weltwirtschaft jedoch immer noch unklar ist, wählen wir weiterhin Unternehmensanleihen mit höherem Rating und Investment-Grade-Rating aus, weil wir glauben, dass sie widerstandsfähiger sind, wenn die Wirtschaft eine Rezession erlebt, die schwerer ist als erwartet.
Grundsätzlich sind wir der Meinung, dass die Unternehmen nach wie vor in guter Verfassung sind und dass die Anleger für jedes denkbare Ausfallrisiko angemessen entschädigt wurden. Darüber hinaus sind wir der Meinung, dass Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating inhärente Diversifizierungsvorteile bieten und in unruhigen Marktsituationen eine Quelle der Widerstandsfähigkeit sein können, da sie sowohl ein Engagement in Zinssätzen als auch in Krediten bieten. Kreditspreads und Zinssätze steigen in der Regel in entgegengesetzter Richtung, wobei 2022 eine Ausnahme darstellt. Wir glauben, dass diese umgekehrte Korrelation einen nützlichen Puffer gegen ungünstige Marktbewegungen darstellen kann.
Während sich beispielsweise die Kreditspreads während einer Rezession ausweiten können, weil sich die Fundamentaldaten der Unternehmen verschlechtern, erwarten wir in der Regel, dass dies durch einen Rückgang der Renditen von Staatsanleihen ausgeglichen wird, da die Märkte eine Senkung der Zinssätze zur Stützung des BIP erwarten. Diese unterschiedlichen Zins- und Spread-Komponenten können unserer Meinung nach eine diversifiziertere Renditequelle im Verlauf des Wirtschaftszyklus bieten.
Wir möchten auch auf die erheblichen Unterschiede hinweisen, die die Kreditmärkte weiterhin aufweisen. Wenn wir die verschiedenen globalen Anleihemärkte untersuchen, finden wir häufig Anleihen, die ein vergleichbares Kreditrisiko aufweisen, aber zu sehr unterschiedlichen Preisen gehandelt werden. Dies ist häufig in Zeiten von Marktturbulenzen der Fall, aber für aktive Manager, die Zugang zu einem großen und sachkundigen Stab von Kreditsachverständigen haben, kann eine solche Situation eine Fülle von Möglichkeiten bieten.
Umgang mit unklaren Wirtschaftsaussichten
Wir sind der Ansicht, dass die Anlageklasse angesichts des derzeitigen Niveaus der Renditen von Unternehmensanleihen, die zwischen 3,5 % in Euro und 7,5 % in Pfund und US-Dollar liegen können, noch mehrere Jahre lang Renditen im mittleren bis hohen einstelligen Bereich erzielen kann. Auch wenn es auf dem Weg dorthin zweifellos mehr Volatilität geben wird, glauben wir, dass die Anleger die Chance haben, sich langfristig Renditen auf einem unglaublich vorteilhaften Niveau zu sichern. Obwohl die Volatilität kurzfristig beunruhigend sein kann, kann sie auch Gelegenheiten zum Kauf von falsch bewerteten Wertpapieren bieten, insbesondere für aktive Manager, die Zugang zu einem starken Team von Kreditexperten haben.
Was unsere gesamtwirtschaftliche Einschätzung betrifft, so sind wir besorgt, dass die Zeitspanne zwischen geldpolitischen Maßnahmen und der Reaktion der Realwirtschaft bald ablaufen könnte. Dies kann dann zu einem dramatischen Rückgang der Wirtschaftsdaten und Wachstumsraten führen. Dieser nüchterne Ausblick auf die Wirtschaft mag im Widerspruch zu unserer optimistischen Einschätzung von Unternehmensanleihen stehen. Wir sind jedoch der Ansicht, dass die starken Fundamentaldaten der Unternehmen, die verlockenden Renditen und die der Anlageklasse innewohnenden Diversifizierungsmerkmale dazu beitragen sollten, die negativen Auswirkungen der Verlangsamung des BIP abzuschwächen.
Abschließend möchten wir die Vorteile einer globalen Anlage in Unternehmensanleihen gegenüber einer ausschließlichen Konzentration auf z. B. Sterling- oder Euro-Anleihen hervorheben. Die Weltwirtschaft ist dabei, sich zu desynchronisieren, und wenn die Regionen beginnen, unterschiedliche wirtschaftliche Wege einzuschlagen, bietet dies den globalen Managern eine breite Palette von Chancen zwischen ihnen. Was die verfügbaren Kreditspreads betrifft, so ermöglicht eine globale Perspektive auch die Nutzung der relativen Wertmöglichkeiten, die zwischen den Regionen bestehen können.
Zinssätze, Inflation und Kreditratings haben alle einen Einfluss auf Anleiheninvestitionen. Es ist möglich, dass die Emittenten von Anleihen keine Zinszahlungen oder Kapitalrückflüsse leisten werden. Der Wert der vom Fonds gehaltenen Anleihen kann durch jedes dieser Ereignisse gesenkt werden.
Die Preise werden sich aufgrund des schwankenden Wertes der Anlagen ändern, was zu einem Verlust der ursprünglichen Investition führen kann.
Die in diesem Artikel dargestellten Meinungen sollten nicht als Prognosen, Empfehlungen oder Ratschläge ausgelegt werden.