Der Anstieg verdeutlicht die zunehmende Nutzung von ETFs zur schnellen Anpassung des Marktengagements und entfacht die Debatte über ihren Einfluss neu.

Die scheinbar unaufhaltsame Entwicklung der börsengehandelten Fonds ist besorgniserregend, da ihr Anteil an den US-Börsentransaktionen im vergangenen Jahr einen neuen Höchststand von 30,7 % erreicht hat und damit um mehr als ein Fünftel gegenüber ihrem Anteil von 25,3 % im Jahr 2021 gestiegen ist.

Die Informationen, die im jüngsten Bericht der US-Branchenorganisation Investment Company Institute enthalten sind, schüren die Besorgnis über ihre Auswirkungen auf den Gesamtmarkt und unterstreichen ihre zunehmende Verwendung als kurzfristige Handelsinstrumente für Teilnehmer, die ihr Marktengagement schnell ändern wollen, so die Analysten.

Shelly Antoniewicz, Senior Director of Industry and Financial Analysis bei ICI, nannte die „erhöhte Marktvolatilität“ als Grund für den höheren Umsatzanteil von ETFs im Jahr 2017.

Investoren, insbesondere institutionelle Anleger, greifen auf ETFs zurück, um Risiken schnell und effizient zu übertragen und abzusichern, so die Autorin. „In Zeiten von Marktturbulenzen steigt das Volumen des ETF-Sekundärmarkthandels [von ETF-Anteilen] – sowohl in absoluten Zahlen als auch als Anteil am gesamten Aktienmarkthandel“, fügte sie hinzu.

Rabih Moussawi, außerordentlicher Professor für Finanzen an der Villanova School of Business, räumte ein, dass die hohe Marktvolatilität die ETF-Volumina beeinflusst haben wird, aber er vermutete auch, dass der Anstieg des ETF-Handels durch die Einführung täglicher Optionsverfalltermine für den S&P 500 Index im letzten Jahr beeinflusst worden sein könnte.

Da die Market Maker von Optionen häufig ETFs zur Absicherung ihrer Optionspositionen einsetzen, führte dies zu einem sprunghaften Anstieg des Volumens von Zero-Day-to-Expiration-Optionen sowie zu einem Anstieg des ETF-Handels durch diese Market Maker.

„In Anbetracht der Tatsache, dass ETFs nachweislich die Volatilität der zugrundeliegenden Aktien erhöhen, könnte dies auf einen zunehmenden Einfluss von ETFs auf die Marktvolatilität aufgrund des Handels mit 0DTE-Optionen hindeuten“, so Moussawi weiter.

Laut Valentin Haddad, Mitverfasser einer wissenschaftlichen Arbeit aus dem Jahr 2022, in der argumentiert wird, dass die Zunahme des passiven Investierens die Preissignale verzerrt und die Volatilität des US-Aktienmarktes erhöht, ist der Anstieg der ETF-Nutzung auch ein Beweis dafür, dass ETF nicht mehr nur als langfristige Portfoliobausteine verwendet werden. Stattdessen würden die Anleger auf dem aktuellen Markt immer mehr auf makroökonomische Nachrichten reagieren, wofür sich ETFs besonders gut eignen“, sagte er.

„Wenn überhaupt, dann bestätigt dies nur, dass die Ansicht, ETFs seien lediglich ein Instrument für den passiven Handel, nicht richtig ist; die Marktteilnehmer nutzen sie sehr dynamisch“, fuhr er fort.

Nach Angaben von ICI stieg das US-Handelsvolumen von ETFs in Dollar im Jahresvergleich um 22,5 % auf einen Rekordwert von 44,1 Billionen Dollar.

Nachdem der Anteil der börsengehandelten Fonds am Umsatz mehrere Jahre lang bei 25-27 % lag, ist er nun gestiegen. Das Vermögen der in den USA börsennotierten börsengehandelten Fonds stieg nach Angaben der ICI von 992 Mrd. USD im Jahr 2010 auf 7,2 Billionen USD Ende 2021, bevor es Ende letzten Jahres, als die Märkte zurückgingen, auf 6,5 Billionen USD fiel. Trotz dieses spektakulären Marktanstiegs blieb dieses Verhältnis konstant.

Selbst als der Markt zusammenbrach und eine Rekordsumme von 1,1 Billionen Dollar aus in den USA ansässigen Investmentfonds abgezogen wurde, investierten die Anleger im vergangenen Jahr netto 609 Milliarden Dollar in in den USA notierte börsengehandelte Fonds.

Die ICI-Daten zeigen, dass das ETF-Handelsvolumen am 13. Juni 2017, dem Tag vor der mit Spannung erwarteten Zinssitzung der Federal Reserve, einen Spitzenwert von 39 % des Börsenumsatzes erreichte.

ETFs scheinen jedoch auch in Zeiten relativ geringer Volatilität an Bedeutung zu gewinnen. Ihr Marktanteil lag 2022 an keinem Handelstag unter 21 % – ein weiterer Rekordwert, der deutlich über der 2021 festgelegten Untergrenze von 14 % liegt.

Auch in den ersten Monaten des Jahres 2023 hielten ETFs ihren Anteil am Handelsvolumen bei rund 30 % und gingen nicht auf ein niedrigeres Niveau zurück, so Antoniewicz, der dies auf die weiterhin hohe Volatilität zurückführte.

Befürworter von ETFs argumentieren unter anderem damit, dass der Handel mit ETF-Anteilen auf dem so genannten Sekundärmarkt zwar zugenommen hat, der Handel mit den zugrundeliegenden Wertpapieren, der die Ausgabe und Rücknahme von ETF-Anteilen beinhaltet, jedoch relativ gering geblieben ist.

Auf den Primärmarkt entfielen im vergangenen Jahr die verbleibenden 14 % des ETF-Handels, während der Anteil des Sekundärmarktes 86 % ausmachte.

Der inländische Aktien-ETF-Primärmarkthandel erreichte 2018 5,2 Billionen USD oder 5,2 % der 99,8 Billionen USD an Aktiengeschäften des Jahres, gegenüber 4,6 % im Jahr 2021.

Dieser niedrige Prozentsatz deutet laut ICI darauf hin, dass der Handel mit inländischen Aktien-ETFs „minimale Auswirkungen“ auf die zugrunde liegenden Aktien hat.

Die Tatsache, dass es sich bei der Mehrheit der ETFs um passive, indexnachbildende Fonds handelt, gibt Anlass zur Sorge über den wachsenden Anteil des Handels, der auf sie entfällt; zum Ende des ersten Quartals dieses Jahres wurden 94 % der US-amerikanischen ETFs passiv verwaltet.

Antoniewicz wies jedoch alle Bedenken mit der Begründung zurück, dass passives Investieren keine einheitliche Praxis ist. Es gebe „viele verschiedene Wertpapiere, Anlageklassen und taktische Anlagepositionen“, fügte sie hinzu, und die Wahl eines Index sei eine „aktive Entscheidung“.

Bryan Armour, Leiter der nordamerikanischen Forschung für passive Strategien bei Morningstar, zeigte sich ebenfalls unbesorgt über die wachsende Beliebtheit von ETFs.

Als die Anleger ihre Portfolios inmitten des Einbruchs bei Aktien und Anleihen anpassten, sagte er: „Die ETF-Handelsaktivität hat zugenommen.

Es ist verständlich, warum die Anleger am Ende der mehr als zehn Jahre andauernden Hausse vermehrt auf ETFs zurückgriffen, denn sie sind ein Instrument zur Preisermittlung und ermöglichen den Anlegern eine einfache Umschichtung von Beta-Positionen.

Da börsengehandelte Fonds weiterhin den Marktanteil von Investmentfonds überholen, rechnete Armour damit, dass sich dieser Trend fortsetzen würde.

Market Maker und Händler prüfen ETFs und die zugrunde liegenden Vermögenswerte Seite an Seite. Da keiner ohne den anderen existieren kann, glaube ich, dass es für börsengehandelte Fonds sehr schwierig wäre, ein übermäßiges Volumen zu erzielen.